国庆长假期间，哔哩哔哩(以下简称B站)再获腾讯3.18亿美元融资，双方拟在版权、投资、出品、制作等方面为用户创造新价值。

值得注意的是，B站目前仍是亏损经营，且进行长期投资所投入资金已逾1亿美元。从商业模式来看，同GP类似。

分析人士指出，在各路资本看好以B站为代表的“二次元产业”商机的同时，其理应精耕主业，加大内容变现，若资金周转出现问题，难免成为被收割的炮灰。

●B站有望补上版权短板

10月3日晚，腾讯与B站达成协议，前者将对后者投资共3.176亿美元现金。根据协议，腾讯将以每股12.67美元价格，认购B站新发行普通股。这是腾讯对B站投资的第二次出手，CVSource数据显示，2015年腾讯产业共赢基金曾参投B站D轮亿元以上的投资。

对于此次融资，B站宣称将为其社区和用户带来更多内容服务。具体而言，B站将借力腾讯在创新研发和优质内容IP方面的能力，双方在版权、投资、出品、制作等方面为用户创造新的价值。

事实上，B站对内容版权的焦虑已不是新鲜事。今年5月，B站就未经爱奇艺授权播放《中国有嘻哈》而遭起诉。不仅如此，相较于爱奇艺对版权的大力投入，B站的步伐走得慢了些。《每日经济新闻》记者查阅公开信息发现，B站近期已拿下12部独播新番，还与纪录片大户Discovery达成合作，包括145部纪录片的版权、200小时的独家内容以及内容共制计划。此外，B站9月底成为了虚拟偶像“洛天依”所属母公司的控股股东，相当于掌握了“洛天依”这一重要IP的话语权。

然而，这一切都需要资本助力，腾讯的资金对B站而言恰好是补充了“弹药”。一位不愿具名的互联网行业券商分析师表示，与腾讯进一步加深资本层面绑定，某种程度上能为可能产生的版权问题兜底，或许还将有更多内容方面的资源共享。

尽管生态布局有了版权支撑，但就目前的财报来看，B站仍旧在亏损经营。其2018半年报显示，2015年、2016年和2017年，B站分别净亏损3.735亿元人民币、9.115亿元人民币和1.838亿元人民币。该公司在招股书中坦言，不能保证将来能从经营活动中产生利润或正现金流。此外，其企业流动负债总额高达214.92万元，比2017年底的139.80万元高出近54%。

有市场人士表示，在各路资本看好以B站为代表的“二次元产业”商机时，B站理应加大内容变现的力度，倘若因为资金周转出现问题，就有可能为他人做嫁衣。前述分析师认为，尽管B站还被冠以视频网站的标签，但从主营业务构成来看，2018上半年近八成的收入来自游戏，“说明B站在某些特定IP中，仍具有很强的号召力。具备实力的同业公司要么也争相效仿，要么干脆收入自己囊中。”值得注意的是，此次交易完成后，腾讯对B站的持股将达到约12%，而游戏已是目前撑起腾讯营收的主力。

●对外投资规模逾1亿美元

于B站而言，解决好版权危机是其完善盈利模式的抓手之一，不过该公司的野心不止于此。《每日经济新闻》记者发现，B站从二次元UGC运营，到游戏、电竞、体育等产业，目前都在不断渗透，逐渐构建“大文娱帝国”。

据招股书显示，截至2017年12月31日，B站在长期投资上投入的资金已经达到1亿美元。记者查阅CVSource数据发现，包括海岸线动画、三文娱、幻骊信息等游戏研发、动画制作，该公司均是进行股权投资的标的。

然而，一边是亏损经营的现状，一边又是大手笔进行长期股权投资，B站这样做到底是为了什么?

对此，B站COO李旎曾对外表示，“只要是能够产生优秀的作品，并且希望能让年轻人看到自己作品的公司，我们都希望可以进行各种合作。”在她看来，如何维系不同的用户将是B站从二次元文化社区转型为泛娱乐文化社区的关键。

不过也有分析人士指出，B站的商业模式更像一家投资机构。因为从投资轮次可以看出，B站参与投资的多以A轮和天使轮为主，这与创新工场、联想之星及真格基金等VC风格类似，只不过B站针对的细分领域是文化娱乐。

倘若真是这样，那么像腾讯、IDG、掌趣科技等投资方，就正在成为他的LP。“投资方指望着B站能为他们在二次元群体中，探寻价值投资的标的。”华南某PE股权投资总监指出，二次元内容衍生行业是IP变现的重要来源，“以游戏为例，基于二次元群体属性较高的特点，因此B站作为玩家导入平台，导入成本极低、运维成本低，同时利润率高。”

前述投资总监表示，基于数据分析的优势，B站对特定受众喜好的把握具有量化甄别条件，这也给投资人参与二次元内容投资提供了依据。“某种意义上说，B站更像是帮LP做投资的GP，且没有管理费用业务对赌压力，比普通PE/ VC等机构更加灵活。”

可即便如此，在半年报的现金流汇总表中，B站用于投资活动的现金净额已连续三年告负。具体来看，2015年~2017年，B站用于投资活动的现金净额分别是3.66亿元、11.77亿元和7.16亿元。可见，B站新增投资的现金支出大于可兑现收益的现金流入，因此该公司长期投资的未来收益如何有待时间检验。

截至10月5日收盘，B站股价已连续两日收跌，成交量有所放缓，报收13.35美元/股。(每经记者 李蕾 实习记者 任飞 每经编辑 肖芮冬)

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