不断走弱的港元汇率，离香港金管局的干预底线仅差一步之遥了。

截至12日18时30分，港元对美元报7.8395，延续了上周以来接近7.84的态势。港元对美元汇率8日更是贬至7.8408，逼近了7.85的弱方兑换保证，刷新了香港引入联系汇率制度以来的最弱水平。

市场对此表示担忧，更衍生出了各种“危机论”——港元走弱，导致港股、楼市泡沫被刺破，危机爆发;甚至有人担心投资大鳄索罗斯1998年做空港元时的情景会再现。

去年以来，美元节节败退，港元为何不断走弱?与美元挂钩的联系汇率制会否受到挑战?香港金管局是否会出手?目前的情况又与危机模式有何区别?

多家内地与香港的机构接受第一财经记者采访后均表示，当前的情况与当年危机发生时资本流出香港的情形不尽相同，与“索罗斯做空”时期不可同日而语，亚太市场处在享受同步经济扩张的繁荣期。

“如果是资本外流引起的港元贬值，则应伴随着HIBOR(香港银行间同业拆借利率)抬升，股市、房价走弱，而非目前的‘港元走弱+HIBOR走低’组合，因此当前的港元走弱并不意味着资金在逃离港股和香港房地产。近期港元走弱的原因在于息差走阔造成的套息交易，即利差主导了港元汇率。”招商证券首席宏观策略师谢亚轩告诉第一财经记者。

利差主导港元走弱

港元上周达到33年来最弱水平的因素之一与制度变化有关。

2005年以前，香港的联系汇率制度要求金管局在港元贬至7.80水平就出手干预;但为了加强利率调节功能，金管局于 2005年对制度进行了优化，采取7.75的强方兑换保证和7.85的弱方兑换保证，因此在触及7.85前金管局都没有必要干预。

事实上，港元走弱始于2017年初，且在弱美元的背景下，港元对美元仍持续处于弱势。

“关键问题还是在于利率。”德国商业银行亚洲高级经济师周浩对记者分析称，根本上来说，港元的利率保持低位，是港元贬值的根本原因。传统意义上而言，香港没有独立的货币政策，其通过输入美国的货币政策来达到汇率与美元挂钩的目的，因此美联储加息周期下，港元汇率理论上也应随之上升。 但目前的情况却恰恰相反，港元利率去年以来一路下跌。

港元贬值伴随着美国、香港息差扩大

眼下，3月期LIBOR(伦敦银行间同业拆借利率)已升至2%左右，而HIBOR仍徘徊在1%。“现在港元流动性好，导致HIBOR维持低位，在美联储加息、推进缩表的情况下，利差自然就会对港元造成压力。”周浩说。

周浩解释称，香港市场流动性改善是主要原因，“流动性改善部分是因为宏观经济面好、港股欣欣向荣，全球和内地资金不断涌入。此外，由于监管机构收紧房贷政策，香港银行的资金难以贷出。”

最终，息差扩大或维持较高水平便意味着套息的动力增强，即卖出低息货币(港元)、持有高息货币(美元)，这种成熟的交易方式推动港元加速贬值。

对于港元和美元息差扩大的主要原因，谢亚轩认为，美联储2015年12月以来已多次加息，LIBOR必然抬升;另一方面，HIBOR则仍处于较低水平。

不过，机构普遍预计，市场不敢贸然测试7.85的底线，香港金管局在必要时刻也有充分的干预手段，只是未来如果以回笼港元流动性的方式进行干预、叠加美联储加息，可能会导致港股出现暂时回调。

关键词： 主因 港元 汇率